奇异期权_Exotic Option

什么是奇异期权？

奇异期权是一个期权合约的类别，其支付结构、到期日和行使价格与传统期权不同。奇异期权的基础资产或证券可以有所不同，从而提供更多的投资选择。奇异期权是混合证券，通常可以根据投资者的需求进行定制。

关键要点

• 奇异期权的合约在支付结构、到期日和行使价格上与传统期权不同。
• 奇异期权可以根据投资者的风险承受能力和期望收益进行定制。
• 尽管奇异期权提供灵活性，但并不保证利润。

理解奇异期权

奇异期权是美国式和欧洲式期权的一种变体，这两种是最常见的期权合约。美国期权允许持有者在到期日前的任何时间行使权利；而欧洲期权则灵活性较低，仅在合约到期日时可行使。奇异期权是美国期权和欧洲期权的混合，通常位于这两种风格之间。

传统期权合约赋予持有者在到期日之前或到期日时以确定价格买入或卖出基础资产的选择权，但并不强制持有者执行交易。

投资者可以通过看涨期权获得购买基础证券的权利，而看跌期权则赋予他们出售基础证券的能力。期权转为股票的过程称为行使，转化为股票的价格称为行使价格。

奇异期权与传统期权

奇异期权在支付如何确定和何时可以行使上有所不同。与普通的看涨和看跌期权相比，这些期权通常更为复杂。

奇异期权通常在场外交易市场（OTC）进行交易。场外市场是一个交易商-经纪人的网络，而不是像纽约证券交易所（NYSE）这样的大型交易所。

此外，奇异期权的基础资产可以与普通期权大相径庭。奇异期权可用于交易大宗商品，如木材、玉米、石油和天然气，以及股票、债券和外汇。投机投资者甚至可以利用二元期权对天气或资产价格方向进行下注。

尽管奇异期权内嵌复杂性，但相较于传统期权，它们有某些优势，包括：

• 针对投资者的特定风险管理需求进行定制
• 提供多样化的投资产品以满足投资者的组合需求
• 在某些情况下，较低的期权费

优点

• 奇异期权的期权费通常低于更为灵活的美国期权。
• 奇异期权可以根据投资者的风险承受能力和期望收益进行定制。
• 奇异期权可以帮助对冲组合风险。

缺点

• 由于附加功能，一些奇异期权可能会有更高的成本。
• 奇异期权并不保证获利。
• 奇异期权对市场事件的价格反应可能与传统期权不同。

奇异期权的类型

可以想象，市场上有许多种类的奇异期权。风险与收益的范围涵盖从高度投机到更为保守的投资选择。以下是一些常见的奇异期权类型。

选择期权允许投资者在期权生命的某个时刻选择该期权是看跌还是看涨。无论是看跌期权还是看涨期权，行使价格和到期日通常是相同的。选择期权适用于可能出现使资产价格波动的事件，例如盈利报告或产品发布。

复合期权是赋予拥有者在特定价格于特定日期之前购买另一个期权的权利（而非义务）的一种期权。传统的看涨或看跌期权的基础资产通常是股票证券，而复合期权的基础资产则是另一种期权。复合期权有四种类型：

这些类型的期权在外汇和固定收益市场中广泛使用。

障碍期权类似于普通看涨和看跌期权，但仅在基础资产达到预设价格水平时激活或失效。在这个意义上，障碍期权的价值大幅波动，而不是小幅变动。例如，假设一个障碍期权的击穿价格为100美元，行使价格为90美元，而股票当前交易于80美元。基础资产在低于99.99美元时，期权的行为如同标准期权，但一旦基础金价触及100美元，期权就会失效，变得毫无价值。

相反的情形为击入期权。若基础资产低于99.99美元，则期权不存在；一旦基础价值达到100美元，期权则会生效，并且为10美元的实值期权。

障碍期权可帮助投资者降低购买期权的期权费。例如，针对看涨期权的击穿特性可能限制基础股票的增益。障碍期权有四种类型：

二元期权或数字期权仅在事件或价格变动发生时支付固定金额。二元期权提供全有或全无的支付结构。与传统看涨期权不同，后者的最终支付金额是随着基础资产价格上升而逐步增加，二元期权则是当资产价格超过行使价时支付固定金额。相对地，购买二元看跌期权的投资者在资产收盘低于指定行使价格时会获得固定金额。

例如，若交易者购买一份二元看涨期权，行使价格为50美元，支付额为10美元，且到期时股票价格高于行使价，持有者将获得10美元的支付额，无论价格上涨了多少。如果到期时股票价格低于行使价，交易者则毫无收益，损失限制在最初的期权费内。

除了股票外，投资者可以利用二元期权交易外币，如欧元（EUR）和加元（CAD），或商品，如原油和天然气。二元期权还可以基于事件结果进行交易，例如消费者价格指数（CPI）或国内生产总值（GDP）的变化。如果未满足相关条件，可能无法提前行使二元期权。

百慕大期权可以在预设日期及到期日行使。百慕大期权可能允许投资者例如在每月的第一天行使期权。

百慕大期权为投资者提供了更多控制权，灵活性也高于只能在到期日行使的欧洲期权相比，百慕大期权的期权费相对较低，但仍高于可以随时行使的美国式期权。

数量调整期权，简称"quanto-options"，使买方接触外部资产的同时，在买方本币中提供固定汇率的保障。这种选项适用于希望在外部市场寻求投资机会，但又担忧汇率波动的投资者。

例如，一位法国投资者关注巴西的经济形势，决定将部分资本投资于巴西的BOVESPA指数，即巴西最大的证券交易所。然而，该投资者担心欧元与巴西雷亚尔（BRL）之间的汇率波动。

通常，投资者需要将欧元兑换为巴西雷亚尔才能投资于BOVESPA，同时从巴西撤回投资则需要将其再兑换回欧元。这样，若指数增益因不利汇率变动而被抵消，则将损失其投资。

投资者可以购买一份以欧元计价的BOVESPA的数量调整看涨期权。这种安排让投资者能够参与BOVESPA的收益，同时支付仍以欧元为单位。作为一种二合一组合，该期权的期权费势必高于传统看涨期权的费用。

回顾期权在开始时并没有固定的行使价格，而是随着基础资产价格的变化而重置。回顾期权的持有者可以选择在期权有效期内的最有利行使价格。回顾期权消除了与市场入场时机相关的风险，通常比普通期权更为昂贵。

例如，如果一位投资者在一个月初购买一份为期一个月的回顾看涨期权，行使价格在到期时根据期权生效期间的最低价格确定。如果到期时基础资产价格为106美元，而在期权期间的最低价格为71美元，则支付额为35美元（106美元 - 71美元 = 35美元）。

回顾期权的风险在于，投资者可能需要支付高于传统期权的期权费，而股票价格的变动未能产生足够的收益。

亚洲期权通过基础资产平均价格来确定是否产生收益相对于行使价。例如，一份亚洲看涨期权可能计算30天的平均价格。如果到期时平均价格低于行使价，该期权将失效。

篮子期权与普通期权类似，但它们基于多个基础资产。例如，支付基于不止一个而是三个基础资产价格变动的期权就是一种篮子期权。基础资产在篮子中的权重可以相等，也可以根据期权特性设置不同的权重。

篮子期权的一个缺点是，期权的价格可能不会与个别成分资产的价格波动或与剩余到期时间的关系一致。

可延展期权允许投资者延长期权的到期日。当期权达到其到期日时，可延展期权有一个具体期限，可以延长该选项的行使期限。此功能对可延展期权的买方和卖方均有帮助，特别是在期权到期时未产生获利或处于实值期权外的情况下。

在价差期权中，基础资产是两个基础资产之间的价差。例如，假设一份为期一个月的价差看涨期权行使价格为3美元，以股票ABC和XYZ之间的价格差作为基础资产。如果到期时ABC和XYZ的交易分别为106美元和98美元，该期权的支付额为5美元（106美元 - 98美元 - 3美元 = 5美元）。

呼叫期权允许持有者锁定确定的利润，同时保留未来的潜在收益。

例如，若交易者购买一份以100美元行使价格的ABC股票为期一个月的呼叫期权，当股票价格升至118美元时，呼叫期权持有者可以锁定这一价格，并获得18美元的保证利润。在到期时，若基础股票价格达到125美元，则该期权支付25美元。此外，如果股票以106美元的价格终结，持有者仍将获得18美元的利润。

区间期权的支付基于基础资产在期权有效期内的最高价格与最低价格之间的差额。这类期权消除了与入场和离场时机相关的风险，因此其成本高于普通期权和回顾期权。

为什么交易奇异期权？

奇异期权具有独特的基础条件，使其适合高水平的积极投资组合管理和特定情况下的解决方案。这些衍生品的复杂定价可能会导致套利机会，这为高级定量投资者提供了极为良好的投资机会。套利指的是同时买入和卖出资产以利用金融工具价格差异。

在许多情况下，奇异期权的期权费通常低于类似的普通期权。较低的成本通常源于附加的特性，这些特性增加了期权失效的可能性。

然而，也有一些奇异类型的期权，其成本高于传统对应品种，例如选择期权。在这种情况下，"选择"增加了期权以实值结尾的可能性。尽管选择期权的成本可能高于单一的普通期权，但在预期大幅波动而对方向不确定的情况下，相对购买同时包含的看涨和看跌期权可能更具经济效益。

奇异期权还可能适合那些需要在基础资产特定价格水平上进行对冲的公司。对冲是指通过回补头寸或投资以抵消证券或投资组合的不利价格变动。比如，障碍期权可以作为一种有效的对冲工具，因为它们在特定解除价格水平上生效或失效。

奇异期权示例

假设一位投资者持有苹果公司的股票。该投资者以每股150美元的价格购买股票，并希望在价格下跌的情况下保护其投资。投资者购买一份到期三个月的百慕大式看跌期权，行使价格为150美元，期权费为2美元，即总共200美元（一个期权合约等于100股）。

这份期权为接下来三个月内股票价格低于150美元提供保护。然而，这份百慕大期权具有一种奇异特性，允许投资者在到期前的每个月的第一天提前行使。

在第一个月，股票价格下跌至100美元，到期的第二个月的第一天，投资者行使了看跌期权。投资者以每股100美元的价格出售苹果股份，凭借行使价格150美元的看跌期权，获得了50美元的收益。投资者总共在股票和看跌期权中的退出为150美元减去为看跌期权支付的2美元的期权费。

如果在第二个月行使期权后苹果的股价上涨，比如在期权到期时达到200美元，投资者将因在第二个月出售头寸而错失这一利润。

尽管奇异期权提供灵活性与定制化特点，但并不能确保投资者对行使价格、到期日或是否提前行使的选择均正确或获得盈利。